年内通胀底八成率已过

2023年7月CPI和PPI数据点评

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文 财信筹划院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、食物牵累CPI同比转负，但服务业规复清醒。食物方面，受高基数和供应敷裕影响，猪肉和鲜菜共同牵累食物价钱由正转负。其中，猪肉价钱环比合手平，但受高基数影响，其对CPI同比的负向牵累作用普及0.32个百分点；受供应敷裕影响，鲜菜价钱环比和同比均由涨转跌，对CPI同比的拉行动用回落0.23个百分点。非食物方面，出行需求带动服务业价钱清醒规复，中枢CPI单月回升幅度创2021年下半年以来新高，加上油价和巨额破费牵累作用清醒镌汰，非食物对CPI的拉行动用较上月普及0.4个百分点。

二、瞻望8月份CPI约增长0.3%，年底有望达到1%摆布。一是瞻望8月食物环比降幅收窄以致转正；二是曩昔猪肉价钱受需求季节性回升影响或存在一定上行压力，但前年基数走上下，猪肉对CPI同比的拉行动用或继续为负；三是瞻望服务业规复和油价牵累镌汰将对非食物价钱变成扶直，但回升斜率或仍偏缓；四是8月CPI翘尾身分较7月普及0.1个百分点。

三、基数效应、巨额高潮以及内需规复共同扶直PPI降幅收窄。7月PPI同比降幅收窄1.0个百分点至-4.4%，翘尾身分牵累作用镌汰、国际巨额商品价钱上行、国内需求规复均变成一定扶直。分行业看，原油链和有色链行业价钱环比清醒上行，国外输入通缩压力有所镌汰；纺织服装、野心计通讯电子等行业价钱也高潮较多，反应出洋内需求稳步规复。

四、瞻望8月PPI增长-3.1%摆布，但全年或仍为负增长。一是8月份PPI翘尾身分较7月份普及1.2个百分点；二是瞻望短期国际巨额商品价钱或继续在高位颠簸，对PPI新加价身分变成一定扶直；三是受房地产市集低迷牵累，国内订价上游工业品回升能源偏弱。

五、瞻望7月CPI为年内唯独负值kaiyun.com，随后将步入回升通谈，全年无通缩风险；瞻望年内PPI已于6月见底，尔后降幅渐渐收窄，但全年或均位于负增长区间。

正文

事件：2023年7月份天下住户破费价钱指数（CPI）环比高潮0.2%，同比下落0.3%，较上月回落0.3个百分点；工业分娩者出厂价钱指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降4.4%，降幅较上月收窄1.0个百分点。

一、食物牵累CPI同比转负，但服务业规复清醒，瞻望8月CPI约增长0.3%

受高基数和供应敷裕影响，猪肉和鲜菜共同牵累食物价钱由正转负。7月食物价钱环比降幅扩大0.5个百分点至-1.0%，同比由高潮2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点，较上月回落0.75个百分点（见图1），是CPI同比负增的主要牵累项。其中，猪肉价钱环比由下落1.3%转为合手平，但受前年同时高基数影响，猪肉价钱同比降幅扩大18.8个百分点至26%，对CPI同比的拉行动用下降0.32个百分点；受应季果蔬无数上市影响，鲜菜和鲜果价钱环比分手下落1.9%和5.1%，前者同比由高潮10.8%转为下落1.5%，后者同比涨幅回落1.4个百分点至5%，两者对CPI同比的拉行动用分手较上月回落0.23和0.03个百分点；其他主要食物价钱环比也多数下落，对CPI同比的拉行动用有所镌汰（见图2-3）。

服务价钱高潮和能源、巨额牵累镌汰，共同带动非食物价钱企稳。7月非食物价钱同比增长0.0%，较上月普及0.6个百分点（见图4），对CPI同比的拉行动用较上月普及0.44个百分点（见图1），但仍处于历史低位区间。非食物价钱增速回升，主要源于服务业价钱回升和前期牵累身分有所镌汰：一是受暑期需求带动，服务业价钱清醒回升。具体看，7月份服务价钱环比高潮0.8%，为2011年以来同时新高，对食物价钱的扶直作用清醒；二是受前年同时基数走低和国际油价高潮影响，7月份交通器用用燃料同比降幅收窄4.4个百分点至13.2%，对非食物价钱的牵累作用有所镌汰；三是受汽车、产品等打折促销告一段落和国内需求牢固成立影响，扣除能源的工业破费品价钱同比降幅较上月收窄0.2个百分点。

中枢CPI低位回升，年内有望牢固回升到“1”期间。7月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.8%，较上月普及0.4个百分点，服务业规复带动下呈旯旮回升态势（见图5），但仍处于“零”期间，加上剔除能源的工业破费品价钱同比仍处于负增长区间，标明国内需求不及局势较凸起。往后看，跟着系列促破费计谋落地告成和破费场景的进一步放开，以及年内三四季度破费、旅游旺季的到来，曩昔服务业和住户破费将继续规复，中枢CPI企稳回升是八成率事件，但破费潜能开释仍靠近“工作-收入-破费”轮回规复偏慢的制约，成立速率不宜高估，瞻望年内中枢CPI将牢固回升到“1”期间。

瞻望8月CPI同比增长0.3%摆布。一是瞻望8月份食物环比降幅收窄以致转正。证据农业部数据，截至到8月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速分手为-1.3%、-3.9%、14.9%，鲜菜和鲜果价钱环比跌幅收窄，猪肉价钱由合手平转为高潮，瞻望8月份食物环比降幅收窄以致转正。二是瞻望受中秋、十一假期需求带动，曩昔猪肉价钱存在一定高潮空间，但前年下半年猪肉基数抬升，瞻望曩昔一段时候猪肉对CPI同比的拉行动用将继续为负；三是服务业需求规复和能源高基数效应渐渐消退，将对非食物价钱变成朝上扶直，但住户破费需求规复仍在途中，瞻望短期非食物价钱回升幅度不宜高估；四是8月份CPI翘尾身分较7月份普及0.1个百分点（见图6）。

二、基数效应、巨额高潮以及内需规复共同扶直PPI降幅收窄，瞻望8月PPI增长-3.1%摆布

受翘尾身分牵累镌汰、国际巨额商品价钱高潮以及国内需求规复影响，7月份工业分娩者出厂价钱（PPI）同比下降4.4%，降幅较上月1.0个百分点。其中，分娩府上和生存府上分手同比下降5.5%和0.4%，降幅分手较上月收窄1.3和0.1个百分点。从环比看，分娩府上环比降幅收窄0.7个百分点，生存府上环比由负转正。分娩府上中，各分项价钱降幅均有所收窄，收窄幅度呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，上游行业价钱回落速率清醒放缓；生存府上中，食物、穿戴、一般日用品、耐用破费品价钱环比均录得正增长，走漏出跟着国内需求规复，卑劣终局产品价钱有所规复（见图8）。

从行业看，国外输入通缩压力镌汰，环比加价渐渐向中卑劣扩散。一是国外输入通缩压力镌汰。受国际市集原油、有色金属等价钱上行影响，国内原油链和有色链等行业价钱环比涨幅靠前，是PPI环比降幅收窄的主要原因。如石油和自然气开采业、有色金属采选业等行业环比高潮较多。二是受国内基建稳增长预期升温影响，煤炭开采和洗选业、玄色金属冶真金不怕火和压延加工业等行业环比降幅有所收窄，但受房地产市集低迷、市集供应敷裕影响，两大行业价钱环比延续负增长。三是受国内需求稳步规复影响，中卑劣行业价钱有所上行，如衣饰服装、医药制造等行业价钱环比涨幅扩大，野心计通讯电子、通用开拓等行业价钱环比转正。

瞻望8月份PPI增长-3.1%摆布。一是8月份PPI翘尾身分较7月份普及1.2个百分点（见图10）；二是瞻望曩昔国际巨额商品价钱靠近需求韧性超预期、供给合手续偏紧的场地，短期国际巨额商品价钱仍将在高位颠簸，其对PPI新加价身分或存在一定扶直；三是受房地产市集低迷牵累，国内订价上游工业品回升能源偏弱。

三、瞻望曩昔PPI和CPI负剪刀差将继续收窄，对工业企业利润的牵累作用镌汰

PPI和CPI剪刀差在一定进程上反应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，频频意味着企业利润和经济动能的合手续成立，反之则相悖（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资格了扩大-收窄的进程，扩大阶段主如果由上游原材料加价启动的，结构性特征显耀，不是全面性加价，对应的下降阶段主如果由高基数主导，国内需求规复带动的价钱高潮尚不清醒。在国内需求规复偏弱的情况下，中卑劣行业革新本钱时刻还是较弱，导致上游原材料高潮对中卑劣利润的挤占作用偏强，进而压制中卑劣企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的规复。

7月份PPI和CPI的剪刀差由上月-5.4%收窄至-4.1%，两者剪刀差由扩大转为收窄。瞻望曩昔CPI和PPI王人将见底回升，但PPI受翘尾身分影响回升相对更快，两者负剪刀差将呈收窄态势，对工业企业利润的牵累作用或有所镌汰。

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